尊龙凯时人生就是搏

目今位置:首页 > 业务指南 > 担保知识

典质担保债券

2015-05-29 11:13:13 来源: 点击:

典质担保债券的寄义

    典质担保债券(Collateralized Mortgage Obligation,简称CMO)是一种综合体现了分期支付证券和分级支付证券的特点的多条理的转付证券 。该债券结构的焦点技术在于凭据支持资产未来每期所爆发的收入的多寡而划分创立短、中、恒久差别级别的证券,从而抵达减低投资者所面临的系统危害的目的 。一个典范的CMO一般地包括有数个“正规级”债券和一个“剩余级”债券,其中,“正规级”债券的最后一级又称为“Z级”债券 。除“Z级”债券以外的每级“正规级”债券于刊行后都同时计付利息,但本金却是按级别优劣依次偿付;而“Z级”债券利息只计不付,累计复利,只有在前几级“正规级”债券偿付完毕后,“Z级”债券才开始清偿本息;因此,“Z级”债券又被称为应计利息得魅债券,实质上是一种附有本息禁偿期的债券 。在所有“正规级”债券都获得本息偿付后,剩余的支持资产的收入将全部支付给“剩余级”债券所有人 。

典质担保债券的特点

    利用期限分层技术重组基础贷款组合的现金流,创立出差别期限层次的证券,投资者的危害与潜在收益随证券期限的延长而增长 。CMO的典范形式一般包括四级债券:A、B、C级和Z债券 。贷款组合的现金流首先用于支付A级债券的本金,当完全偿付后,转而支付B级债券的本金,同理再行支付C类债券本金 。A、B、C 级债券在刊行日开始即按票面利率支付利息,目今三类债券本息都被偿付后,从资产池中爆发的剩余现金流方可用于支付Z债券的本息 。Z债券是应计利息累积债券,在其前面各级证券本息被清偿后,才开始享有利息和本金收入,未支付确当期利息累积起来加入其本金余额 。Z债券保存的效应是,前N级债券的本金支付因Z债券利息的延迟支付而加速 。

典质担保债券的交易结构

    CMO交易结构在转付证券交易结构的基础上对资产池的危害和期限进行了更为细致的划分,支持资产固有危害被支解重组为差别性质和差别级别的“衍生危害”并相应疏散给那些能够理解也愿意吸收这些危害以期望获得相应危害赔偿的市场加入者,交易产品更好地满足了差别危害和流动性偏好投资者的需求,吸引更多投资者,增强了资产支持证券的竞争力,提高了融资效率 。实践中,“剩余级”债券一般差池外刊行而由提倡人持有,一方面可以减少刊行用度,另一方面也对“正规级”债券起到了逾额典质和信用增级作用,这也是提倡人为证券化融资所必须担负的危害,但同时提倡人也可籍此获得未来可能的特别收益 。

    很显然,在CMO结构中若资产池中有任何资产爆发违约,则级别最低的债券将先担负损失,随着资产池中损失的增加,其它品级的债券也可能受到波及 。因此,在CMO的各档级证券中,档级越优先的,期限越短,危害越小,但收益也越 ;档级越次的,期限越长,危害越大,但收益也越大 。所有投资于同一级别CMO债券的投资人,平均分担该级债券的损失 。交易期间,由于差别品级CMO债券的还本付息期限差别,受托治理人收付款专户之间的现金流量必将泛起差池称的现象 。一般来讲,前期现金流入大于现金支出,此后期则相反 。受托治理人有义务对收款专户中的剩余现金进行适当的再投资,以包管后期对投资者还本付息 。

    CMO 初问世时是以高收益的公司债及贷款做为资产池担保品,随着市场对CMO的结构与危害的日渐熟悉,现在的CMO担保品也逐步纳入多种类型资产(如新兴市场债券、小型企业贷款、项目融资贷款、房贷、消费性应收贷款甚或其它CMO债券);CMO的交易结构亦从最基本的现金流量型扩大至市值型、合成型以及混淆型 。

    1、现金流量型CMO

    现金流量型CMO 是一种通过刊行差别信用级别的债券并利用刊行所得来购置证券化交易资产池,以资产池所爆发的现金流量来支付债券投资人的结构化融资工具 。对各投资者的偿付一般是持有最高评级品级债券的投资者最为优先,依此类推,最后才是最先担负资产池损失危害且其所持有的CMO通常未经过评级的权益型投资人 。作为担负资产池最先信用损失危害的回报,权益型投资人通?梢匀〉米什氐拇蟛糠质S嗬,且其投资收益率可能较高 。SPV会把刊行CMO的收入用于购置证券化资产和支付执行交易历程中的相关本钱 。

    2、合成型CMO

    合成型CMO 系在没有实质移转资产的情形下,利用信用衍生商品实现与现金流量型CMO同样具有转移信用危害功效的结构化工具 。在合成型CMO中,投资人的款项并不直接用于向提倡人购置证券化资产,SPV只是名义上拥有证券化资产,资产实际上仍属于提倡人 。SPV将就证券化资产与第三方签定信用违约交换合约(credit default swap),由第三偏向SPV购置证券化资产的信用包管,第三方按期向SPV缴交的资产信用保费,SPV将担负证券化资产的信用危害 。证券刊行款项可由 SPV或第三方持有,SPV持有的投资人款项应按交易划定投资于低危害的及格金融工具如公债等 。证券本息偿付来源于资产信用保费和证券刊行款项的投资收入 。在SPV持有证券刊行款项的情况下,当证券化资产爆发信用损失时,SPV应向第三方支付证券化资产的信用损失金额,SPV应在证券化交易终止时会将其持有的剩余款项送还投资人 。若证券刊行款项由第三方持有,则在证券化资产爆发违约时SPV会与第三方协调并针对损失进行估价确认,由第三方在交易结束时将扣除证券化资产的信用损失后的剩余款项支付给证券投资人 。合成型CMO除了可进行债务工具的危害交易外,也可用于“捆绑(bundle)”企业或其它类型的信用危害 。合成型CMO可有差别交易结构,其基础资产既可以是实质资产也可以是衍生商品 。

    3、市值型(Market Value)CMO

    市值型CMO 与现金流量型CMO类似,投资人购置证券的投资金额被用于购置证券化资产 。但SPV并不是凭据证券化资产面值而是凭据每类资产的放贷比例(advance rate)刊行证券 。由于每一类资产的放贷比例一般取决于其历史价格或酬金率波动性,相互之间并不相同,因此,证券化资产池将按期按市价进行评估 。若资产池的价值过低以至于背离其放贷比例时,则资产担保品将被出售以使资产的放贷比例回复至应有的水平,担保品出售所得现金款项将偿付给投资人 。市值型CMO证券化资产可以为古板公司债及贷款,也可以是其它金融工具如私人企业股票或避险基金股份等 。

    4、混淆型(Hybrid)CMO

    混淆型CMO得名于其资产池组成的“混淆性”,该类CMO的证券化资产既有从提倡人处购置的资产,也有通过信用违约交换合约指定的资产,由此决定了混淆型CMO兼有上述种种型CMO特点 。

    CMO 的交易结构凭据资产池资产在交易期间是否可以变换还可分为:静态型(即资产池内的资产在交易期间维持稳定)、部分治理型(即效劳商在治理资产池历程中可以出售任何被视为有违约危害的资产)、积极治理型(即效劳商可以自行决定买卖证券化资产,以对资产池实行积极的信用危害治理并使持有权益级CMO的投资人赢利最大化)等种类 。

上一篇:担保信托
下一篇:典质
sitemap网站地图