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担保债务凭证

2015-05-29 11:13:15 来源: 点击:

担保债务凭证(CDO)简介

    以美国为首的国际证券化市场生长已久,并且商品种类多样化,其中,CDO是近年来生长极为迅速的证券化商品之一。国际金融资产证券化市场始于1970年代,商品种类多样化,其中担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation,CDO)是近来快速生长的证券化商品。2004年全球的总刊行量为9,025亿美金,至2005年全球总刊行量为6,650亿美金。在欧洲地区,该市场已经生长十分成熟;而亚洲地区的日本,CDO市场亦从2000年险些为零的刊行量,生长至2004年的3兆余日圆,生长速度相当惊人。由于CDO的利率通常较定存或是一般公债来得高,在现今的微利时代,已成为国际间相当热门的投资商品。预料担保债务凭证市场将会在未来金融领域里,占有重要的一席之地。

    担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation, CDO)是一种牢固收益证券,现金流量之可预测性较高,不但提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益,更强化了金融机构之资金运用效率,移转不确定危害。凡具有现金流量的资产,都可以作为证券化的标的。通常首创银行将拥有现金流量的资产搜集群组,然后作资产包装及支解,转给特殊目的公司(SPV),以私募或果真刊行方法卖出牢固收益证券或受益凭证。CDO背后的为一些债务工具,如高收益的债券、新兴市场公司债或国家债券、银行贷款或其它次顺位证券。古板的ABS其资产池可能为信用卡应收帐款、现金卡应收帐款、租赁租金、汽车贷款债权等,而CDO背后的支撑则是一些债务工具,如高收益的债券( high - yield bonds)、新兴市场公司债或国家债券(Emerging Market Corporate Debt、Sovereign),亦可包括古板的ABS(Assets Backed Securities)、住宅典质贷款证券化(Residential Mortgage-Backed Securities, RMBS)及商用不动产典质贷款证券化(Commercial Mortgage-Backed Securities, CMBS)等资产证券化商品。

    CDO可以接纳有限度的主动治理的权利,而古板的ABS则属被动经营的方法,除了上述的差别之外,CDO和ABS的差别如表1:

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CDO的结构

    CDO的刊行系以差别信用质量区分各系列证券;旧,分为高级(Senior)、夹层(Mezzanine),和初级/ 次顺位(Junior /Subordinated)三系列;另外尚有一个不果真刊行的系列,多为刊行者自行买回,相当于用此部分的信用支撑其它系列的信用,具有权益性质,故又称为权益性证券(Equity Tranche),当有损失爆发时,由股本系列首先吸收,然后依次由初级、中级(通常信评为B水平)高级系列(常信评为A水平)担负(不过在许多文献及实例中,将次顺位债券称为股本系列,亦即认为CDO结构分为高级、中级及股本系列);谎灾,CDO对信用增强系藉助证券结构设计告竣,不像一般ABS较常利用外部信用增强机制增加证券的宁静性。次顺位、中级及高级系列亦可再依利率支解为小系列,例如,牢固利率与浮动利率之别、零息与附息之分等等,以适合差别投资人的口味。各系列金额的决定需视所要抵达的评等及最小筹资本钱两大因素决定。通常,高级系列占整体最大的比率,中级系列约为5%∼15%,股本系列占2%∼15%。下图为目前市场中常见的CDO证券结构。

    CDO各系列证券结构

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CDO的危害

    1.主权危害

    许多CDO的案子所收购的产来源已不限于简单国家的贷款或债券,而将触角伸到了外洋,甚至新兴市场的债权,这些外国债权的加入,带来特另外危害,此一危害即为主权危害(sovereign risk)。通常一牵涉到其它国家,资产证券化的商品所获得评等就不会凌驾该国的主权评等,而其解决方法即是取得一个第三人包管或包管。

    2.违约危害

    与其它资产证券化商品一样,CDO必须担心其资产是否会爆发违约。CDO的资产是一些债权,通常种类繁多且不易追踪与研究其危害历史,尤其是在资产池中含有新兴市场的债权时。

    3.利率与汇率危害

    CDO的兴起源于金融机构希望赚取高利率资产与低本钱资金之间的利差。此项利差之多寡可能会因资金市场之变革而爆发波动。别的,债权资产与证券化所刊行证券有差别的付款周期、差别付款日或差别的利率调解日等差别,因而造成危害。

    4.信用违约、汇率与利差交换合约危害

    如前所述,在CDO的证券化历程中,经常需要与第三人订立交换合约以规避汇率与利率波动危害。因此,提供交换合约的第三人是否有充分的财务实力来履行这些交换合约即会影响到整个证券化的危害。

    5.执法危害

    古板CDO与其它证券化一样,必须将债权完全移转到信托,抵达真实出售才算能够;ね蹲嗜恕DO的交易中,债券与贷款人的移转有多种差别的水平,若是跨国交易,关于交易各方的国家执法制度更需注意,以防蜕化。

    6.加速建立危害

    CDO的兴起源于金融机构希望赚取高利率资产与低本钱资金之间的利差。此项利差之多寡可能会因资金市场之变革而爆发波动。别的,债权资产与证券化所刊行证券有差别的付款周期、差别付款日或差别的利率调解日等差别,因而造成危害。

    7.流动性危害

    流动性危害在CDO与其它证券化相似,主要是因临时的现金缺少,而造成无法实时支付证券化债券的利息,其成因可能是利息收付日期差别、或收付频率纷歧致导致。

CDO在外洋的生长

    配合基金中的债券型基金其投资标的虽然亦是种种债券,但配合基金的危害及酬金由所有投资人均摊,而CDO交易则是由差别级别的债券所组成,每组债券的危害及酬金状况各有差别。若标的资产池中有任何资产爆发违约,则级别最低的债券(通常被称为CDO股本型或权益级)将先蒙受损失。随着资产池中损失的增加,其它品级的债券也可能受到波及。所有投资于同一级别CDO债券的投资人,平均分担该级债券的损失。

    以美国的ABS市场来看,CDO的交易量自1995年以来即不绝增加,比例亦从原来的不到0.5%增加到接近15%,在整体的ABS市场当中占有极重要的职位,亦显示出CDO在美国蓬勃生长的趋势。

    CDO资产池可以拥有种种的债权与贷款,凭据Morgan Stanley的统计指出,2003年所刊行的CDO中,组成CDO的种种债权以及债券的比例,以结构金融(structured finance)最高,占32.07%,杠杆贷款(leverage loan)次之, 占22.36%,其中甚至包括避险基金等商品,虽然比例较低,但亦可看出CDO走向庞大化的水平。

    由于CDO所标榜的主要是其另外,凭据Fitch Ratings对在1995至2003年美国境内透过Fitch Rating评等的CDO所之研究发明,各评等品级的CDO停留在原评等品级的机率较高,其中尤以最高品级(AAA)和最低品级(CCC+~C)为最,两者均抵达约95%。而评等品级上升的比例相关于评等下降低的比例则偏低。显见大大都的CDO评等仅会维持原评等亦或下降,要上升的可能性则较低。而其中A+级以上信评的CDO已往9年来更未爆发过违约的情事。

    2007年6月美国爆发高品级借款人违约引起的次贷;,低评级CDS全军尽墨;高品级CDS也泛起大规模违约。投资者损失惨重,CDO及CDS的刊行量跌至历史低谷,缺乏岑岭时期的30%。

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